近日,主流水电企业相继发布2Q23 发电量与业绩预告。受去年汛期提前的高基数、今年气候偏干旱的影响,发电量及盈利普遍同比大幅下降;已公布2Q23 发电量同比降幅在22%-44%区间,归母净利润降幅在5%-81%区间。我们认为水电企业年内主要利空已出,低基数下三季度汛期到来,业绩有望触底反弹,建议关注期间交易性机会。
2Q23 发电量下滑致业绩大幅走低。2Q23,西南流域普遍来水同比偏枯,虽有电企年内新增水电机组、电价上涨,但是业绩依然受到严重影响:
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1)长江流域方面,2Q23 金沙江下游乌东德来水同比-23%,长江上游三峡来水同比-30%,长江电力发电量同比-22%。2)雅砻江水电2Q23 发电量同比-36%,但上网电价同比+16.7%,川投能源营收/归母净利润分别同比-2%/-5%,降幅好于同业。3)澜沧江来水2Q23 同比偏枯约25%,叠加年初水电梯级蓄能较少,华能水电发电量同比-33%。4)红水河2Q23 来水较多年平均偏枯约40%,桂冠电力发电量同比-44%,归母净利润同比下降43%至50%。5)黔源电力1H23 来水同比-70%,2Q23 归母净利润同比下降77%至81%。
利空出尽后,关注三季度交易性机会。去年的汛期提前带来较高基数,叠加今年上半年气候偏干旱,导致2Q23 西南地区水电发电量大幅负增长,业绩承压符合我们的预期。向前看,我们认为去年3Q22 开始来水严重偏枯,给予今年2H23 同比低基数;3Q23 主汛将至,来水可能同比偏丰、环比形势反转。据国家气候中心预测,7-8 月西南地区来水同比偏丰约10%,西南南部、云南东南部等地偏多约25%1。因此我们认为水电企业年内主要利空已于2Q23 出尽,3Q23 业绩有望触底反弹,建议关注期间交易性机会。
上半年优质水电企业股价表现好于基本面,关注水风光互补作为“第二生长极”。年初至今,川投能源、国投电力、华能水电、长江电力股价涨幅良好龙珠体育,分别较年初涨23%/17%/8%/5%;季度间来水虽有波动,但优质水电企业具备高分红属性,在大盘疲软下防御性凸现;同时受电价上涨等因素催化,仍可获得较好相对收益。随着全国水电投产接近尾声,多库联调和水风光互补将开启新的成长曲线,我们建议持续关注水电企业验证其风光资源潜力。